预计短期内PPI环比会继续处于升势,加之上年同期PPI价格基数由升转降,我们预计6月PPI同比将在6.5%左右,继续大幅下行的可能性较小。

根据国家统计局公布数据,2022年5月,CPI同比2.1%,涨幅与上月持平;PPI同比6.4%,涨幅较上月回落1.6个百分点。

东方金诚简评如下:

5月CPI环比下降0.2个百分点,符合季节性规律,也与疫情缓解后市场供应充足、需求较为温和有关。当月CPI同比为2.1%,与上月持平,继续保持在温和状态。但对CPI影响较大的几类商品价格波动明显。其中,5月猪肉价格出现本轮猪周期价格下跌阶段以来的首次明显回升,环比上涨5.2%,较上月加快3.7个百分点,标志着猪周期价格上行拐点已经确立。这也导致5月猪肉价格同比降幅大幅收窄。但伴随供应旺季到来叠加物流逐步畅,5月蔬菜价格下跌明显,同比涨幅也有大幅回落。另外,受乌克兰危机影响,国际粮价高位运行,5月国内面粉、粮食制品和食用植物油价格分别上涨0.8%、0.8%和0.7%,当月粮食价格同比涨幅扩大到3.2%,较上月加快0.5个百分点。综合以上主要影响因素,5月食品价格同比上涨2.3%,比上月扩大0.4个百分点,继续处于温和水平。

非食品价格方面,5月受欧盟酝酿限制俄罗期原油进口影响,国际原油价格走高,国内上调汽、柴油价格。但受上年同期价格基数抬高影响,国内汽、柴油价格同比涨幅略有收窄,这也直接带动5月交通和通讯CPI同比由上月的6.5%降至6.2%。同时,疫情期间线下服务消费减少,电影及演出票、宾馆住宿价格环比分别下降2.6%和0.7%,价格同比也分别下降7.4%和2.4%。总体上看,受需求偏弱影响,5月非食品价格变化不大,同比涨幅也保持在2.1%的温和水平,涨幅较上月回落0.1个百分点。

5月扣除食品和燃料、更能反映物价整体水平的核心CPI同比仅为0.9%,与上月持平,继续处于明显偏低水平。

展望未来,6月CPI同比有望继续在当前水平附近保持稳定,下半年消费品价格上涨幅度可控。就6月而言,由于上年同期价格基数走低,加之当前猪肉价格边际上行,预计猪肉价格同比降幅会继续收窄;与此同时,供应旺季会继续推动蔬菜价格下行,6月菜价同比涨幅有望由正转负。不过,在国际原油走高背景下,国内汽、柴油价格会进一步上调。另外,在消费修复背景下,服务价格有可能小幅上行。综合以上,我们判断6月CPI同比涨幅不会有明显变化。

展望下半年,伴随猪肉价格进入上行期,CPI同比有一定上行趋势,但整体涨幅突破3.0%控制目标的可能性较小。主要原因在于,因缺乏猪温等疫情催化因素,本轮猪周期价格上行过程会比较平缓。另外,乌克兰危机对国际油价的推高效应在前期已有充分体现,下半年国际油价再次大幅冲高的可能性不大。这样来看,下半年“猪油共振”大幅推高CPI的风险可控。其他方面,预计接下来国内商品和服务市场供给偏强、需求较弱的格局会延续下去,扣除食品和能源的核心CPI涨幅会继续处于低位。由此,下半年物价有望整体保持温和走势,这是国内与境外经济基本面最大差别所在,也将为下半年货币政策稳增长提供操作空间。我们判断,接下来除支持小微企业等结构政策继续发力外,三季度降息降准等总量型货币政策也有可能加大实施力度。

PPI方面,5月价格同比6.4%,较上月大幅收窄1.6个百分点,主要有两个原因:一是上年同期价格基数大幅抬高2.2个百分点;二是当月PPI环比上涨0.1%,涨幅比上月回落0.6个百分点。具体来看,尽管5月国际油价走高,带动国内石油和天然气开采等行业价格同比涨幅高位上行,但在国内保供稳价政策发力、上年同期价格基数偏高背景下,钢铁、煤炭、化工、有色等国内主导的上游原材料价格同比涨幅均有不同程度收窄。而在下游消费需求较为疲弱影响下,5月生活资料PPI同比上涨1.2%,尽管较上月加快0.2个百分点,但仍处于明显偏低水平。

5月CPI涨幅不变,PPI同比明显回落,当月PPI与CPI“剪刀差”进一步收窄,意味着下游小微企业成本压力整体上有所缓解。叠加近期财政货币政策正在加大对小微企业的定向扶持力度,接下来小微企业的经营状况会有进一步改善。这将助推动经济增长动能回升,稳定就业市场。

展望未来,伴随国内投资稳增长效应显现,钢铁、煤炭等大宗商品价格将出现温和回升势头,而国际油价有望继续处于高位震荡状态,我们预计短期内PPI环比会继续处于升势,加之上年同期PPI价格基数由升转降,我们预计6月PPI同比将在6.5%左右,继续大幅下行的可能性较小。

东方金诚首席宏观分析师王青 高级分析师冯琳

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